央行大动作 巨震清远融格局

作为金融对外开放的标志性事件，“内地与香港利率互换市场互联互通合作”（以下简称“互换通”）即将迎来上线运行周年。在这个特殊节点，中国人民银行再次发布政策利好，宣布优化“互换通”机制安排。

5月13日，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局对“互换通”机制进行了三大优化：

-推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约）

-推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约

-两地金融市场基础设施同步推出其他系统优化和优惠措施

对于这些新变化，境内外投资者反响热烈。在机构人士看来，对“互换通”机制的优化措施有利于完善“互换通”产品功能，提升交易便利性，推动人民币利率互换市场与国际市场进一步接轨，吸引更多境外投资者入市，提升交易规模和流动性，进而推动金融市场对外开放和金融强国建设进程。

丰富产品类型推出IMM合约

2023年5月15日，“互换通”的正式上线令境内外投资者为之振奋。“互换通”通过内地与香港基础设施机构的连接，高效支持境内外投资者参与两地金融衍生品市场，满足其利率风险管理需求。

时隔一年，“互换通”迎来系列优化措施。其中一项重要举措是丰富产品类型，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约）。

据了解，IMM合约对投资者而言有多重优势：标准化程度高，便利境外机构有效交易平仓和现金流匹配；与国际主流交易品种接轨，支持境外机构衔接不同国家的利率互换交易，满足多样化的风险管理需求；缓解境内外投资者的运营负担，优化中后台对账流程，提升交易清算便利性。

“在境外利率互换市场，IMM利率互换合约是市场上的主流交易品种。”中信证券固定收益部总经理陈志明表示，一方面，IMM合约起息日固定，有助于投资者管理定盘利率风险，开展各种投资策略和管理利率风险；国际投资者可以使用相同IMM日期的不同利率互换合约，开展各国利率之间的宏观对冲交易，更好地满足全球投资者的需求。

德银中国投资银行部总经理徐肇廷指出，海外投资者非常期待并欢迎“国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约”的推出，因为它能帮助投资者规避定盘利率大幅波动的风险。

完善配套功能 推出合约压缩服务及历史起息合约

本次“互换通”优化措施中的另一项是完善配套功能，推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约。其中，合约压缩是国际清算机构为投资者广泛提供的集中清算增值服务，能帮助投资者管理存续期合约业务规模，降低资本占用。

陈志明表示，在原有机制下，尤其是境外参与者受限于额度问题，一定程度上限制了深度参与“互换通”。交易达成后缺乏有效的提前终止机制，不利于扩大交易规模。新功能推出后，境外参与机构可以与报价商达成历史起息交易参与合约压缩，有效降低名义本金占用问题，预计将极大提高境外参与者的参与热情。

近期，“互换通”机制优化，新增多项便利措施。两地金融市场基础设施同步推出系统优化和优惠政策，包括将“互换通”费用优惠延长一年，并对境内外投资者通过“互换通”开展的交易清算费全额减免。

市场机构对“互换通”机制优化反应热烈。中银香港全球市场部总经理朱璟表示，新机制便利客户灵活开展新增交易、优化风险管理，高效管理存量交易，还能帮助部分客户释放内部额度，有利于业务开展。

东方汇理银行环球金融市场部亚太及中东地区宏观产品主管及联席交易主管胡文涛认为，机制优化有助于提振市场信心，帮助参与者和离岸投资者更有效地管理利率风险。

“互换通”是全球首个衍生品市场互联互通机制。自2023年6月上线以来，在提高境外投资人风险对冲效率、优化跨境投资环境、推动人民币国际化等方面发挥了重要作用。

截至4月末，20家境内报价商与58家境外投资者已累计达成人民币利率互换交易3600多笔，名义本金总额达1.77万亿元人民币，日均成交名义本金约76亿元，按月计算的日均成交名义本金近3倍增长，从上线首月日均约30亿元人民币增至2024年4月日均120亿元以上。

朱璟指出，境外机构投资者已能更便捷地参与全球最大的利率衍生品市场之一。过去一年，已有多种类型的境外投资者参与交易，交易活跃度稳步提升。

胡文涛表示，境外银行做市能力在参与境内利率衍生品市场后显著提高，通过提供更佳价格，帮助境外投资者有效管理人民币利率风险。例如，过去离岸市场参与者无法对冲一年内期限的利率风险，但“互换通”上线后，他们可通过境内利率衍生品更精准地管理风险。

未来，内地与香港监管机构将指导两地金融市场基础设施机构，稳步推进“互换通”业务合作，完善机制安排，进一步扩大中国金融市场对外开放，巩固提升香港国际金融中心地位。朱璟预计，随着优化措施生效，更多境外投资者将积极参与中国债券市场。