看不懂”的铜价回调 未来短空长多”

财联社5月23日电（记者 梁祥才 张良德）“如果继续不回调，大家都得回家过年了”。对于近期屡创新高的铜价，华南一家大型有色金属贸易商销售负责人刘辉感叹道，“现在的走势令人费解，希望大幅回调，给产业链喘口气”。

铜价在近两个月拉涨创历史新高后，迎来了刘辉所期待的回调。截至发稿，今日盘中沪铜主连一度跌超4%，昨晚伦铜主连跌幅近4%、纽约铜主连跌幅近6%。

财联社记者多方采访了解到，本轮铜价上涨，主要是矿端扰动影响下，市场对未来供给产生了预期差，同时叠加美联储降息、全球通胀、制造业回暖等宏观预期，而近期高涨的资金情绪也在“火上浇油”。目前的高铜价已经脱离了基本面。

对于未来铜价走势，在矿端趋紧难改，以及需求端新兴经济体与新能源崛起的背景下，受访者大多持“短空长多”观点。

有色金属“集体狂欢” 铜价创历史新高

近两个月以来，有色板块整体上涨。

其中，有色之王铜漲势凶猛，近日沪铜价格已经创出历史新高。

“涨得超出预期，资金情绪影响太大，从产业链来看，目前大部分品种价格已经脱离了基本面。”对于近日有色金属拉涨，某大型有色金属贸易商总经理张宇感叹道。

财联社记者以投资者的身份咨询起帆电缆（605222.SH），得知在高铜价的影响下，终端需求观望情绪较强，整个线缆行业的订单量可能会有一定收缩，现在的价格已经基本脱离了基本面的供需关系。

对于近日有色板块的集体拉涨，有业内资深人士表示，本轮上涨主要由资金驱动，基本面很难解释；现在部分品种出现了强资金情绪逼仓的短期行为，资金行为导致价格偏离后，仍会回归价值中枢。

SMM铜高级分析师耿志瑶表示，近日沪铜上涨，在上周COMEX逼空行情带动下，也受到了中国房地产利好政策的推动；伊朗总统直升机失事事件引起市场不安情绪，贵金属拉涨、白银涨停等直接带动了期铜情绪，因此期铜再创新高。

中信建投期货工业品首席分析师江露表示，3月中旬后，海外通胀黏性、经济指标降温、非美经济体开启降息，滞胀风险是商品板块亮眼的底层逻辑，而不同的预期进一步赋予各品种不同涨势，如供给趋紧预期前置的铜、需求预期过度交易的锡、美联储降息预期乐观化的贵金属等。

需要注意的是，在目前铜期货价格持续走强后，国内外铜现货跟进速度放缓，贴水不断扩大。

据Choice数据，截至5月21日，lme(0-3)铜贴水117美元，上海物贸铜贴水390元/吨，均为历史高位区间。

供给端扰动不断 预期差下的“矿比铜贵”

去年11月之前，多家机构预测2024年全球矿铜产量同比增加约80万吨，但此后供给端突发各种扰动，预期差下出现了历史上罕见的“矿比铜贵”。

国内外铜价的近期上涨可追溯至3月中旬。

3月13日，中国有色金属工业协会召集国内主要铜冶炼厂开会，讨论冶炼费持续走低的问题。各冶炼厂可能考虑减产，但具体的减产计划尚未确定。

据Choice数据显示，截至5月17日，铜精矿现货加工费已从2023年9月的94美元/吨跌至-1美元/吨，创造了历史性的“矿比铜贵”现象，原因是铜精矿供应短缺。

铜精矿短缺的扰动始于去年11月。彼时，第一量子旗下的科布雷铜矿因合同违宪被巴拿马勒令停产，年产能接近40万金属吨。12月，英美资源宣布将2024年铜产量指引下调约20万吨。

今年，矿端干扰仍未消退。3月，全球最大铜供应商智利国家铜业Codelco的拉多米罗·托米奇铜矿因矿难事故暂停大部分采矿活动，至今尚未复产。4月，赞比亚因干旱导致水电短缺，影响了矿山供电。

值得注意的是，在铜产业链中，矿端一直掌握着最大的话语权和最丰厚的利润。矿端的任何举动都牵动着整个产业链。

洛阳钼业副董事长李朝春曾在3月底表示，近期铜供应端的扰动比预期更严重。全球各大矿企在去年四季度至今年一季度期间，除了洛阳钼业和紫金矿业有所增加外，其他矿企的铜产量总计减少约80万-90万吨。

根据世界金属统计局的数据，2023年全球矿铜产量约为2200万吨，此次减产占全球产量的4%左右。

需要留意的是，铜精矿需求方面，国内冶炼厂近年来粗炼产能快速扩张，导致冶炼厂对铜精矿的需求快速增长。据SMM统计，2023年国内粗炼产能新增73万吨至1038万吨，2024年预计再新增91万吨，年化增长率高达8%，主要在2023年四季度和2024年一季度投产。

李朝春表示，今年铜冶炼厂加工费跌至历史低点，实际上反映出市场上铜精矿供不应求。冶炼产能快速扩张也与上游矿端供给不足有关。冶炼厂也是看到了下游需求旺盛才加码产能。

新兴经济体的工业化和全球新能源需求的崛起是本轮铜价上涨的重要因素之一。这些新兴需求将为全球铜需求带来显著的增长。

5月20日，民生证券研究院副院长邱祖学表示，对金属铜的投资不能再采用旧的框架。在供给曲线陡峭化的背景下，铜不再对房地产等总量经济敏感，边际需求来自新能源汽车、风电、光伏等新兴领域。以东南亚和墨西哥为代表的新兴经济体崛起以及供应链重构，也对铜的需求产生了明显的拉动作用。

现在，光凭实体经济的冷暖，已经难以简单地判断金属涨跌的逻辑。

上述邱祖学的观点，在紫金矿业（601899.SH）处得到了验证。

公司董事长陈景河上周五在股东大会上表示，国际市场对未来铜价非常看好。从大环境来看，国内传统的工业化进程已接近尾声，但东南亚等新市场方兴未艾，未来对铜的需求较大。在全球控碳的背景下，对电气化、智能化、新能源设备的需求旺盛，也将拉动对铜的需求。

新能源领域对铜的需求增长，已基本上抵消了国内传统房地产下滑带来的负面影响。

近日，中泰证券研究所有色金属首席分析师谢鸿鹤表示，2023年全球新能源制造对铜铝的消费量已达到总消费量的10%，而国内房地产竣工端对铜铝（指狭义的直接使用部分）的消费也在2023年被“压缩”到了10%左右。

从供需逻辑来看，铜价存在上行的理论支撑。但多位处于产业链中下游的人士在与财联社记者交流时表示，“资金情绪太强”，“库存还是那么高，已经看不懂价格了”。

对于国内高铜价与高库存并存的情况，有机构分析师向财联社记者解释，铜作为美元计价商品，定价来自于全球库存洼地，而不是国内的库存高地。

目前海外库存较低，一旦海外开始补库存，全球整体上就会出现短缺。据Choice数据，截至5月20日，国内铜社会库存为40.28万吨，为近4年高点；国外两大交易所铜库存均处于历史较低水平，纽约COMEX约2万短吨，伦敦LME约11万吨。

对于未来铜价走势，业内人士基本持“短空长多”观点。

张宇告诉记者，铜价不可能一直上涨。他认为，一旦出现利空信号，资金就会将其放大，导致铜价大幅回调。

对于近期飙升的铜价，“大宗商品旗手”高盛也表示了担忧。

高盛在5月19日的研报中提到，虽然对未来铜价整体上仍持乐观态度，但近期高铜价已对中国产业链的订单需求形成较大压力。

当下的情景可能类似于2021年第二季度，铜价在前期暴涨后因终端需求的负反馈导致其从峰值下降了约9%，之后铜价才走上了一条更加温和可持续的上涨之路。

紫金矿业高管在近日举行的业绩说明会上表示，近期黄金和铜的上涨让市场感到意外。公司对下半年铜价不好判断，但在供给端释放不及预期的背景下，铜作为全球化大宗商品，在海外制造业复苏以及电网投资周期的拉动下，对未来2-3年的价格依旧看好。

耿志瑶告诉记者，矿端紧张预期不减，随着远期新能源以及AI算力等对铜需求的提升，预计2026年全球电解铜缺口将被扩大，供应端趋紧的情况仍能延续，铜价有望长期看涨。

李朝春表示，因全球大型铜矿服务年限较长，受到品位下降、开采难度增加等方面的挑战，将导致全球铜矿端供给增长不及预期，供需平衡表也会发生较大的变化。

中泰证券近期预测，2025 年全球铜市场将扭转此前三年的供过于求局面，可能出现 15 万吨的供需缺口。

来源：中泰证券研究所

值得注意的是，业内对于本次以铜为代表的有色金属上涨是否标志着大周期开启存在分歧。

江露表示，当前有色交易主要反映了对宏观经济的乐观预期，而实际需求和基本面潜在降温风险尚未得到充分考虑。

从大周期来看，当前有色金属的走势不属于严格意义上的上升周期。

但也有分析师持有不同观点。一名机构首席表示，从更长期的角度看，受全球矿山资本开支不足、品位下降等供给端因素影响，以及新兴经济体和新能源崛起等需求端因素推动，以铜为代表的有色金属本轮价格上涨可能标志着大周期开启。

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